中金公司在研報中稱，展望2025年，煤炭有望保持供需平衡，煤價中樞雖可能同比小幅下移，但仍保持在歷史相對偏高位置，支撐行業基本面，預計行業整體ROE在低杠桿的情況下仍維持在10%以上（有息負債率30%左右），板塊具備投資價值，也存在階段性交易機會。

具體從供需來看，煤炭需求增長好于預期。展望2025年，預計煤炭需求平穩增長，同比+2.3%。原因是，從結構上看，新舊能源的結構轉型非一朝一夕，短期內煤炭仍將發揮能源基礎保障作用。總量上看，市場預期在傳統的鋼鐵、水泥等高耗能行業需求放緩下，能源需求或受較大拖累，但能源需求彈性系數在短期內或保持相對高位，主要是新能源等新質生產力迅速發展下，其對能源的需求也并不低，同時終端用能的電氣化水平提高也在促進需求提升。因此，煤炭需求仍有望保持較強的增長動能。

煤炭供給大幅增加的可能性有限。展望2025年，預計原煤產量小幅增加，同比+1.2%，彈性較小，原因是煤炭本身存在“不可能三角”，即產量、成本、安全三者之間相互制約。短期內，三者或能維持弱平衡，但長期來看三者恐難兼備，因此在安監趨嚴、煤價受約束的背景下，產量持續保持高位面臨一定難度。此外，過去的投資不足也導致供給彈性下降，往前看產能擴張更是面臨成本增加、降碳政策等方面的制約，因此行業中長期供給無序增長的可能性較低。

此外，信貸結構變化利好煤炭供需基本面。金融周期“下半場”，房地產信貸吸納資金的能力收縮，增量資金涌向各行各業，直接和間接支撐煤炭供需基本面。其一是逆周期刺激利好煤炭需求；二是新質生產力產能擴張也利好煤炭需求；三是煤炭行業準入門檻愈發提高、且投資轉化為供給的周期長，因此信貸變化對行業供給的刺激相對小。

風險在于：煤炭需求恢復不及預期；煤炭供給超預期；國際油氣價格超預期下跌。